Соотношение дефицита текущего счета США к годовому ВВП достигло максимума почти за 20 лет в первом квартале. Тревожным сигналом является то, что в последний раз такой уровень наблюдался накануне одного из крупнейших финансовых кризисов в истории.
Министерство торговли США во вторник сообщило, что отрицательное сальдо текущих операций, отражающее движение товаров, услуг и чистые платежи по процентам, углубилось на 44% до рекордных $450 миллиардов.
Это соответствует 6% ВВП США — наиболее высокому уровню с 2006 года.
Безусловно, показатели торговой активности США в первом квартале 2025 года значительно искажены: американские торговцы и потребители усиленно закупались импортом, чтобы успеть до введения ковровых пошлин президента Дональда Трампа. Отрицательный эффект сказался также на динамике ВВП США.
Однако в причинах и обстоятельствах, вернувших дисбаланс на исторически тревожные уровни, есть много интересного, тем более что администрация Трампа буквально одержима балансом внешних операций Соединенных Штатов.
Это, конечно же, не первая администрация США, которая переживает о дефиците текущего счета страны — он тревожил инвесторов и правительство на протяжении десятилетий.
Однако в то время как Трамп сосредоточил внимание именно на торговом дефиците, его советники, а также инвесторы и экономисты столь же пристально следят за обратной стороной этого явления — положительным сальдо операций с капиталом, фактически свидетельствующим о волне иностранных инвестиций в американские активы.
Этот профицит представляет собой разницу между притоком зарубежных инвестиций в США и вложениями американцев за границей. Иностранные инвесторы за годы накопили рекордный объем американских ценных бумаг, что толкнуло вверх акции и бонды, а также привело к чрезмерному укреплению доллара.
Чистая международная инвестиционная позиция США на конец 2024 года свидетельствует о рекордном уровне чистых обязательств страны перед зарубежными инвесторами — $26 триллионов, что соответствует почти 90% ВВП. Свежие данные за первый квартал будут опубликованы 30 июня.
ГЛОБАЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС 2.0
Вопрос о том, что было вначале — дефицит текущего счета или профицит капитала, — не имеет ответа, хотя большинство экспертов сходятся на том, что обе стороны этого дисбаланса подпитывают друг друга.
В начале 21 века, когда дефицит счета текущих операций США начал стремительно раздуваться, экономисты били тревогу, указывая на множество проблем: нестабильность доллара, конкурентоспособность, рост дефицита госбюджета США и слабое желание иностранных инвесторов финансировать его и дальше.
Угроза подспудно нарастала, но эксперты неправильно оценивали соотношение между текущим счетом операций и показателями движения капитала.
Лишь единицы поняли тогда, что происходит на рынке ипотечного кредитования или в притоках иностранного капитала.
Пузырь лопнул в начале 2007 года и практически обрушил американскую и мировую банковскую систему к концу 2008 года.
Главный предмет дискуссии сейчас — причина дисбаланса: вызван ли он в первую очередь ухудшением торговой конкурентоспособности США и чрезмерно сильным долларом или же многолетним недостаточным потреблением за рубежом, из-за которого избыток денег без конца перераспределялся в переоцененные американские активы.
По всей видимости, верно и то, и другое.
Советники Трампа считают, что проблему надо решать комплексно, сочетая повышение торговых барьеров, улучшение двустороннего доступа на рынки, ослабление доллара и стимулирование экономической активности за рубежом.
Джордж Саравелос из Deutsche Bank отметил во вторник, что главная проблема США заключается в растущей зависимости от иностранных инвестиций, которая ограничивает американский суверенитет.
По мнению Саравелоса, предложенные советником Трампа Стефаном Мираном идеи к исправлению перекоса бесперспективны, в том числе и обсуждаемое сейчас так называемое «соглашение Мар-а-Лаго», по сути предполагающее реструктуризацию госдолга США.
Вместо этого он выдвигает «Пенсильванский план», который одновременно учитывает растущее желание иностранных кредиторов держать госбонды США с более коротким сроком погашения и стимулирует внутренних инвесторов к тому, чтобы они взяли на себя роль держателей долгосрочных treasuries вместо иностранцев.
Смягчение ДКП Федрезерва, по оценке Саравелоса, могло бы способствовать этому процессу. Распространение стейблкоинов, обеспеченных гособлигациями, могло бы стать дополнительным стимулом и ускорило бы снижение курса доллара.
«В результате остальной мир сможет планомерно сократить инвестиции в долгосрочные американские бонды, что, вероятно, будет сопровождаться ослаблением доллара и повышательным давлением на срочные премии», — сказал он, добавив, что в таких условиях ФРС будет трудно не перейти к голубиной риторике.
Этот план не рассматривает проблему триллионов долларов, влитых в фондовые рынки США в последние годы. Впрочем, это лишь одна из многих обсуждаемых идей.
Является ли дыра в счете текущих операций размером в 6% ВВП временным явлением или предвестником грядущего разворота американских рынков? Поживем — увидим.
Однако, по мнению большинства экспертов, держаться на таком уровне долго дефицит не может.